Ferrari vs Stellantis: multipli, P/E, EV/EBITDA e value trap

Il paradosso

Ti propongo un indovinello. Due aziende, entrambe italiane, entrambe quotate in borsa, entrambe producono automobili.

L'Azienda A nel 2024 ha prodotto 13.752 automobili. Fattura 6,7 miliardi di euro. Ha 5.700 dipendenti e una sola fabbrica, a Maranello. Il mercato la valuta circa 57 miliardi di euro.

L'Azienda B nel 2024 ha consegnato circa 5,4 milioni di veicoli. Fattura 156,9 miliardi di euro - ventitré volte di più. Ha oltre 240.000 dipendenti e fabbriche in tutto il mondo. Il mercato la valuta circa 19 miliardi di euro.

Hai letto bene. L'Azienda A produce quasi 400 volte meno auto, fattura 23 volte meno, e vale 3 volte di più in borsa.

L'Azienda A è Ferrari. L'Azienda B è Stellantis - il gruppo che possiede Fiat, Jeep, Peugeot, Citroën, Alfa Romeo, Maserati, Chrysler, Dodge e una dozzina di altri marchi.

Come è possibile? La risposta sta in un concetto che oggi imparerai a usare: i multipli di valutazione. Sono il linguaggio veloce che il mercato finanziario usa per dire quanto vale un'azienda - e, soprattutto, per confrontare aziende diverse tra loro.

Due aziende, due mondi: i numeri del 2024

Prima di parlare di multipli, guardiamo i fondamentali. Nel primo capitolo hai imparato a leggere un bilancio con Cucinelli. Oggi applichiamo lo stesso metodo a Ferrari e Stellantis, e già dalla lettura dei numeri capirai perché il mercato li tratta in modo così diverso.

	Ferrari	Stellantis
Ricavi	€6.677M (+11,8%)	€156.900M (-17%)
EBITDA	€2.555M	~€14.000M (stima incl. D&A)
Margine EBITDA	38,3%	~9%
EBIT	€1.888M	€8.600M (adj.)
Margine EBIT	28,3%	5,5%
Utile netto	€1.526M (+21,3%)	€5.500M (-70%)
Margine netto	22,9%	3,5%
Unità consegnate	13.752	~5.400.000
Ricavo per unità	~€486.000	~€29.000
Posizione finanziaria industriale netta	€180M (debito)	€15,1 Mld (positiva)*
Liquidità industriale disponibile	n.d.	€49,5 Mld*
Free Cash Flow industriale	€1.027M	-€6.000M
Dipendenti	5.718	~240.000
Capitalizzazione (feb. 2026)	~€57 Mld	~€19 Mld

*Fonte: Stellantis, "Full Year 2024 Results", comunicato del febbraio 2025. Stellantis riporta una industrial net financial position positiva di €15,1 Mld e una available industrial liquidity di €49,5 Mld, ma il free cash flow industriale 2024 è stato negativo per €6 Mld, un segnale di forte stress operativo.

Fermati un momento su questa tabella. I numeri raccontano due storie completamente diverse.

Ferrari: cresce dell'11,8%, i margini sono da sogno (EBITDA al 38,3% - ricordi Cucinelli al 28,5%? Ferrari è dieci punti più in alto), genera oltre un miliardo di free cash flow, e ha un debito industriale irrisorio. Vende meno di 14.000 auto, ma incassa quasi mezzo milione di euro ciascuna.

Stellantis: fattura 23 volte più di Ferrari, ma il 2024 è stato un anno terribile. Ricavi in calo del 17%, utile crollato del 70%, free cash flow industriale negativo per 6 miliardi. Carlos Tavares si è dimesso a dicembre 2024. Dopo una fase di transizione guidata da un comitato esecutivo presieduto da John Elkann - presidente del gruppo e nipote di Gianni Agnelli - Stellantis ha annunciato Antonio Filosa come nuovo CEO il 28 maggio 2025, con entrata in carica il 23 giugno 2025; Elkann ha mantenuto il ruolo di Executive Chairman. Se analizzi Stellantis con i dati 2024, il vuoto di leadership era una red flag; se la analizzi nel 2026, la domanda cambia: Filosa ha un piano credibile per stabilizzare margini, cassa e transizione elettrica?

Ma come fa il mercato a esprimere questa differenza in un numero? Attraverso i multipli.

Il linguaggio dei multipli

Nel primo capitolo ti ho detto che leggere un bilancio ti dice se un'azienda è in salute, ma non se il prezzo delle azioni è giusto. I multipli servono esattamente a questo: a trasformare un prezzo assoluto in un prezzo relativo, confrontabile con altre aziende.

Il principio è semplice: prendi il prezzo che il mercato assegna all'azienda e lo dividi per una metrica fondamentale (utili, EBITDA, ricavi, patrimonio). Il risultato è un numero - il multiplo - che ti dice “quante volte” il mercato paga quella metrica.

P/E: il più famoso

Concetto

Cos'è il rapporto Prezzo/Utili (P/E)?

P/E = Prezzo dell'azione / Utile per azione (EPS). Oppure, equivalentemente: Capitalizzazione di borsa / Utile netto totale. Ti dice quanti anni di utili attuali stai pagando comprando un'azione oggi. Se un'azienda ha un P/E di 10x, significa che il mercato la valuta 10 volte i suoi utili annuali. In teoria, se gli utili restassero costanti, ci vorrebbero 10 anni per “ripagare” il prezzo dell'azione solo con gli utili. Un P/E alto (30x, 40x, 50x) significa che il mercato si aspetta una forte crescita futura: paga tanto oggi perché pensa che domani gli utili saranno molto più alti. Un P/E basso (5x, 8x, 10x) significa che il mercato è scettico: non crede nella crescita, o vede rischi importanti

Ferrari: capitalizzazione ~€57Mld, utile netto €1.526M. P/E ≈ 37x. Il mercato paga 37 anni di utili attuali.

Stellantis: capitalizzazione ~€19Mld, utile netto €5.500M. P/E ≈ 3,5x. Il mercato paga 3,5 anni di utili attuali. Stellantis guadagna quasi 4 volte più di Ferrari, ma vale un terzo in borsa. Questo è il potere dei multipli: ti raccontano cosa il mercato pensa del futuro, non del presente.

EV/EBITDA: il jolly universale

Concetto

Cos'è l'Enterprise Value e il multiplo EV/EBITDA?

Il P/E ha un limite: considera solo il prezzo delle azioni (equity), non il debito. Due aziende con lo stesso P/E ma debiti diversi non sono veramente comparabili. Per questo gli analisti preferiscono spesso un altro multiplo: EV/EBITDA. Enterprise Value (EV) = Capitalizzazione + Debito netto. È il “prezzo totale” dell'azienda: quanto costerebbe comprarla tutta, ripagando anche i debiti. Se un'azienda vale €100 in borsa e ha €20 di debiti netti, il suo EV è €120. EV/EBITDA = Enterprise Value / EBITDA. Ti dice quante volte l'EBITDA stai pagando per l'intera azienda, debiti inclusi. È il multiplo più usato nelle trattative di acquisizione e nella valutazione professionale, perché elimina le differenze nella struttura del capitale e nella fiscalità

Ferrari: EV ≈ €57Mld + €0,18Mld debito netto = ~€57,2Mld. EV/EBITDA = 57.200 / 2.555 = ~22,4x.

Stellantis è un caso particolare: usando la sola posizione finanziaria industriale netta positiva di €15,1Mld, l'Enterprise Value industriale risulta molto inferiore alla capitalizzazione di borsa, perché Stellantis ha più cassa industriale netta che debito industriale. Il multiplo EV/EBITDA che ne deriva è quindi molto basso, ma va maneggiato con cautela: nei gruppi auto con financial services/captive finance, la definizione di EV può variare a seconda che si includano o escludano debito e cassa della captive, e diversi provider di dati arrivano a valori sensibilmente diversi. Per evitare falsa precisione, in questo capitolo lo tratto come "molto basso, secondo metodologia EV industriale" invece di usare un numero puntuale. Una possibile lettura del prezzo di mercato è comunque chiara: l'azienda, al netto della sua cassa industriale, viene scambiata in modo molto compresso rispetto all'EBITDA.

EV/Revenue: per quando gli utili non ci sono

Concetto

Cos'è il multiplo EV/Revenue?

EV/Revenue = Enterprise Value / Ricavi. Questo multiplo è meno preciso dei precedenti perché ignora completamente i margini, ma diventa fondamentale in due casi: quando un'azienda non ha ancora utili (come molte startup - lo vedrai con Satispay domani), o quando vuoi capire quanto il mercato valuta ogni euro di fatturato

Ferrari: EV/Revenue ≈ 57.200 / 6.677 = ~8,6x. Il mercato paga 8,6 euro per ogni euro di ricavo Ferrari.

Stellantis: con il caveat metodologico di cui sopra (EV industriale, financial services esclusi), l'EV/Revenue risulta molto compresso, dell'ordine di pochi centesimi per euro di ricavo. Il rapporto fra i due EV/Revenue è di un ordine di grandezza largamente a favore di Ferrari: un euro di fatturato Ferrari è considerato dal mercato decine di volte più prezioso di un euro di fatturato Stellantis. La differenza di percezione resta enorme, ma il numero puntuale dipende dalla definizione di EV usata.

P/BV: il valore patrimoniale

Concetto

Cos'è il Price/Book Value?

P/BV = Prezzo dell'azione / Valore contabile per azione (oppure: Capitalizzazione / Patrimonio Netto). Ti dice quanto il mercato paga rispetto al valore contabile dell'azienda - cioè quanto varrebbero gli asset aziendali se li liquidassi oggi. Un P/BV di 1x significa che il mercato valuta l'azienda esattamente quanto il suo patrimonio netto contabile. Sopra 1x, il mercato ritiene che l'azienda abbia un valore aggiuntivo rispetto ai suoi asset fisici (marchio, know-how, crescita futura). Sotto 1x, il mercato pensa che l'azienda valga meno dei suoi stessi asset - un segnale preoccupante

Ferrari: P/BV molto elevato, nell'ordine di 20-25x. Il brand Ferrari e la capacità di generare margini straordinari valgono enormemente di più del valore contabile degli stabilimenti.

Stellantis: P/BV intorno a 0,3x. Il mercato valuta Stellantis meno di un terzo del suo patrimonio netto contabile. In pratica, sta dicendo: gli asset di Stellantis (fabbriche, marchi, brevetti) valgono più del prezzo a cui puoi comprare l'intera azienda in borsa.

La pagella dei multipli

Multiplo	Ferrari	Stellantis	Cosa ti dice
P/E	~37x	~3,5x	Ferrari prezzata per la crescita; Stellantis prezzata per il rischio
EV/EBITDA	~22x	molto basso, secondo metodologia EV industriale	Ferrari “costosa”; Stellantis trattata a valori molto compressi
EV/Revenue	~8,6x	pochi centesimi per euro di ricavo	Un euro Ferrari pesa decine di volte più di un euro Stellantis
P/BV	~22x	~0,3x	Ferrari = brand premium; Stellantis = sconto su asset

Perché il mercato paga così tanto per Ferrari

I multipli non sono numeri casuali. Raccontano una storia. Quella di Ferrari è una storia di tre concetti che devi conoscere: pricing power, moat competitivo e qualità degli utili.

Pricing power: il potere di alzare i prezzi

Concetto

Cos'è il pricing power?

È la capacità di un'azienda di aumentare i prezzi senza perdere clienti. È forse il singolo indicatore più importante della forza di un business. Ferrari ha un pricing power eccezionalmente elevato rispetto ai produttori auto di massa. Il prezzo medio di una Ferrari venduta nel 2024 è di circa 486.000 euro, e i clienti non solo non si lamentano, ma pagano extra per le personalizzazioni (colori speciali, interni su misura, materiali esclusivi). Le personalizzazioni sono diventate una fonte di ricavi in rapida crescita. La domanda supera l'offerta: la lista d'attesa per una Ferrari nuova arriva fino al 2027. L'azienda potrebbe vendere di più, ma sceglie di non farlo. Stellantis è l'esatto opposto. Vende auto in segmenti dove la competizione è feroce (utilitarie, SUV di massa, pick-up), dove il cliente confronta il prezzo al centesimo, e dove un aumento del 5% può far crollare le vendite. Nel 2024, per ridurre le scorte accumulate nei concessionari americani, Stellantis ha dovuto tagliare i prezzi e offrire incentivi - il contrario del pricing power.

Moat competitivo: il fossato intorno al castello

Concetto

Cos'è un moat?

Il termine “moat” (fossato) lo ha reso famoso Warren Buffett. Un moat è il vantaggio competitivo durevole che protegge un'azienda dalla concorrenza, come il fossato proteggeva i castelli medievali. Più largo è il fossato, più è difficile per i concorrenti attaccare

Il moat di Ferrari: brand unico al mondo (non esiste un'altra Ferrari), 75+ anni di storia nella Formula 1, scarsità artificiale (producono volutamente meno di quanto il mercato chiede), comunità di clienti fedelissimi, asset culturale italiano. Nessuno può replicare il Cavallino Rampante.

Il moat di Stellantis: più debole. Ha molti marchi storici (Fiat, Alfa Romeo, Jeep), ma nessuno con la forza di Ferrari. Compete sulla scala produttiva e sulla distribuzione globale, vantaggi che la Cina sta erodendo rapidamente con auto elettriche a basso costo. I marchi Stellantis sono intercambiabili con Toyota, Hyundai, Volkswagen in modi in cui Ferrari non lo è con nessuno.

La qualità degli utili

Non tutti gli utili sono uguali. Un euro di utile Ferrari ha una qualità molto diversa da un euro di utile Stellantis. Perché?

Prevedibilità: Ferrari ha un orderbook che arriva al 2027. Sa già cosa venderà nei prossimi due anni. Stellantis dipende dalla congiuntura economica, dai dazi, dalla transizione elettrica, dal prezzo delle materie prime - tutto volatile e imprevedibile.

Ciclicità: il settore auto di massa è ciclico: in recessione le vendite crollano. Ferrari è anticiclica: i suoi clienti non rinunciano a una Ferrari perché il PIL scende dell'1%.

Margini: il margine EBITDA di Ferrari (38,3%) è più simile a quello di un'azienda tech che a quello di un produttore di auto. Il margine di Stellantis (5,5% AOI) è tipico del settore auto, dove si lavora con margini sottilissimi.

I comparables: valutare per confronto

Concetto

Cos'è la valutazione per comparables?

Il metodo dei comparables (o “comps”) è l'approccio più usato nella valutazione di aziende

Il principio è semplice: un'azienda dovrebbe valere più o meno quanto aziende simili. Se tutte le aziende del lusso quotano a un P/E di 25-30x e la tua quota a 15x, o è sottovalutata o c'è qualcosa che non va.

Come si fa: 1) Selezioni un gruppo di aziende comparabili (stessa industria, dimensioni simili, stessa fase di sviluppo). 2) Calcoli i multipli medi del gruppo. 3) Applichi quei multipli alla tua azienda per stimare un valore “equo.” 4) Se il multiplo effettivo è sopra la media, l'azienda scambia a premio; se è sotto, scambia a sconto.

La domanda chiave è: comparabile a chi? Ferrari è comparabile a Stellantis (entrambe producono auto) o a Hermès (entrambe vendono lusso esclusivo con pricing power)? La risposta che dai a questa domanda cambia completamente la valutazione.

Ecco un confronto rapido con diversi possibili gruppi di comparables:

Azienda	Settore	P/E	EV/EBITDA	Margine EBITDA
Ferrari	Auto lusso	~37x	~22x	38,3%
Hermès	Lusso	~50x	~35x	~42%
LVMH	Lusso	~24x	~14x	~26%
Porsche AG	Auto lusso	~12x	~6x	~26%
Stellantis	Auto massa	~3,5x	molto basso, EV industriale	~9%
Volkswagen	Auto massa	~4x	~2x	~12%
Toyota	Auto massa	~9x	~7x	~14%

Dati indicativi basati su stime di mercato a febbraio 2026; i multipli variano giornalmente col prezzo delle azioni.

Il pattern è chiarissimo. Ferrari non scambia come un produttore di auto: i suoi multipli sono molto più vicini a Hermès che a Porsche. Stellantis scambia in linea con Volkswagen - un multiplo da commodity industriale. E nota un'altra cosa: Porsche, che pure è un brand premium, ha multipli molto più bassi di Ferrari. Perché? Perché Porsche produce circa 310.000 auto all'anno (vs le 14.000 di Ferrari), è controllata dal gruppo Volkswagen, e non ha la stessa aura di esclusività.

Il caso Stellantis: quando i multipli bassi non sono un affare

Potresti pensare: “Se Stellantis vale solo 3,5 volte gli utili e 0,3 volte il patrimonio, allora è un affare! Compro.” Molti investitori hanno ragionato così. E si sono bruciati.

Ecco perché i multipli bassi di Stellantis possono essere una trappola del valore (value trap):

1. Gli utili sono in caduta libera. L'utile 2024 (€5,5Mld) è il 70% in meno del 2023 (€18,6Mld). Il P/E di 3,5x è calcolato su un utile che potrebbe non essere sostenibile. Se nel 2025 l'utile scende ancora, il P/E “reale” sarà molto più alto.

2. Il settore auto è in transizione epocale. La transizione dai motori a combustione (ICE) all'elettrico (EV) richiede investimenti colossali. Stellantis deve spendere miliardi per sviluppare piattaforme EV, batterie, software - senza sapere se i suoi marchi saranno competitivi contro Tesla, BYD e i cinesi. Il free cash flow negativo per 6 miliardi nel 2024 riflette esattamente questo: l'azienda spende più di quanto genera.

3. Crisi di leadership e fase di transizione. Carlos Tavares, il CEO che aveva portato margini record al gruppo dopo la fusione FCA-PSA, si è dimesso a dicembre 2024. Antonio Filosa è stato annunciato come nuovo CEO il 28 maggio 2025 ed è entrato in carica il 23 giugno 2025: per circa sei mesi, un'azienda da 240.000 dipendenti è stata di fatto guidata da un comitato esecutivo presieduto da John Elkann. Per chi analizza Stellantis con i dati FY2024 il vuoto era una red flag; chi la analizza nel 2026 deve invece valutare la credibilità del piano Filosa su margini, cassa e transizione elettrica.

4. Rischio dazi e geopolitico. Stellantis ha una forte esposizione al mercato americano (Jeep, Dodge, Ram, Chrysler). Le minacce di dazi sulle auto importate cambiano continuamente il quadro competitivo.

Questo caso mi è particolarmente caro perché tocca un tema che vedo continuamente nel mio lavoro di investitore: la differenza tra prezzo e valore.

Con Tannico ho vissuto sulla mia pelle cosa significa costruire un brand con pricing power. Il vino ha caratteristiche simili al lusso: la domanda è legata al prestigio, non solo al prodotto fisico. Una bottiglia di Sassicaia costa 200 euro non perché il vino “vale” tanto in termini di uva e lavorazione, ma perché il brand, la storia e la scarsità creano un valore percepito che va molto oltre il costo di produzione. Ferrari funziona esattamente allo stesso modo: il costo industriale di una Ferrari non giustifica il prezzo, ma il Cavallino Rampante sì.

Quando valuto una startup come angel investor, la prima cosa che guardo - dopo il team - è se l'azienda ha un potenziale pricing power. Se il prodotto è facilmente replicabile e il prezzo è l'unico elemento di competizione, i margini saranno sempre sotto pressione. Se invece c'è qualcosa di unico - un brand, una tecnologia, un network effect - allora il business può generare margini alti e duraturi. È la differenza tra investire in una Ferrari e investire in una Stellantis.

Fonti del capitolo

I dati Ferrari provengono dal comunicato stampa ufficiale del 4 febbraio 2025 (FY 2024 Results), disponibile su ferrari.com/corporate. I dati Stellantis provengono dal comunicato del 26 febbraio 2025, Full Year 2024 Results, disponibile su stellantis.com (in particolare per industrial net financial position, available industrial liquidity e free cash flow industriale). La nomina di Antonio Filosa come CEO e il calendario di entrata in carica sono ricavati dal comunicato ufficiale Stellantis del 28 maggio 2025, Stellantis Announces Antonio Filosa to be its New Chief Executive Officer. I multipli e le capitalizzazioni sono dati di mercato rilevati a febbraio 2026 da Yahoo Finance, Investing.com e TradingView e possono cambiare in modo significativo con il prezzo delle azioni. I dati dei comparables sono stime indicative.